CORPORATE FINANCE
Stand: Mai 2016

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CF vom 02.05.2016, Heft 05, Seite 150 - 161, CF1196656
Corporate Finance > Kapitalmarkt > Anlagestrategie / Hedgefonds / Rendite > Aufsatz

Commodity Trading Advisors (CTAs): When do the money machines fail?

Dr. Jan Viebig CFA / Dr. Philipp Kallerhoff / Dr. Martin Tschunko CFA

Dr. Jan ViebigCFA,, Head Alternative Investments Vontobel Asset Management AG, Zurich / Lecturer Goethe University Frankfurt/M. Dr. Philipp Kallerhoff, Senior Portfolio Manager Vontobel Asset Management AG, Zurich. Dr. Martin TschunkoCFA,, Senior Portfolio Manager Vontobel Asset Management AG, Zurich.

In dem Beitrag werden die Risiko- und Renditeeigenschaften von Commodity Trading Advisors (CTAs) analysiert, einer in der Praxis weitverbreiteten Hedgefonds-Strategie. Während CTAs typischerweise eine geringe Korrelation mit traditionellen Anlageklassen aufweisen, eignen sich regelbasierte Faktoren, welche die Rendite- und Risikoeigenschaften von Trendfolge-Strategien abbilden, im Rahmen von Regressionsanalysen und Regime Switching Modellen gut zur Erklärung der Rendite- und Risikoeigenschaften von CTAs. In dieser Studie wird zunächst der Zusammenhang zwischen Volatilität, Frequenz, Autokorrelation und den Renditeeigenschaften von CTAs diskutiert und zwei unterschiedliche aber konsistente Ansätze präsentiert, die darlegen, warum CTAs in Regimen hoher Marktvolatilität/hoher Frequenzen systematisch Verluste erleiden. Anschließend wird anhand eines großen Universums von CTAs anhand empirischer Untersuchungen aufgezeigt, dass CTAs aufgrund ihrer spezifischen strategiespezifischen Risiken in Phasen hoher Volatilität / hoher Frequenzen statistisch signifikant hohe Verluste generieren. CTAs erwirtschaften systematisch hohe Verluste in Phasen hoher Volatilitäten, wenn sie die Periodenlängen, über die sie Trends schätzen, nicht an die im Zeitablauf variierenden Frequenzen der Marktschwingungen anpassen.

Artikel-Inhalt

  • I. Introduction
  • II. Construction of momentum style factors and style-specific risks of CTAs
  • III. Performance of CTAs in high frequency / high volatility regimes
  • IV. Conclusion

I.Introduction

In this paper, we show that the remarkably high returns of trend-following strategies reward investors for systematic risks and we discuss in which market regimes trend-following strategies fail. Trend-following strategies which are also referred to as time series momentum strategies are widely used by commodity trading advisors (CTAs).

In the United States, the expression “CTA” is used as a regulatory term for individuals and organizations providing advice and other services related to trading in futures contracts and further derivatives. In addition, the term “CTA” is widely used for hedge funds which implement trend-following strategies and related systematic investment strategies trading futures contracts and other financial instruments. In the 1840s, Chicago had become a major market where farmers from the Midwest sold wheat and other agricultural commodities to dealers. In 1848, the Chicago Board of Trade (CBOT) was established where standardized, exchange-traded commodity

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